Евгений Вунш адвокат Мюнхен

Некоторые особенности размещения акций на Франкфуртской фондовой бирже.

Ставшее столь популярным среди крупных российских компаний размещение акций на международных фондовых биржах заставляет задуматься о возможностях и проблемах, которые неразрывно связаны с выходом на фондовые рынки. Только в первом полугодии 2007 года IPO российских компаний на отечественных и зарубежных фондовых площадках позволило привлечь 24,4. Млрд. USD, в то время как в течение всего 2006 года сумма капитала публичного размещения ценных бумаг российских компаний составила 16,5. Млрд. USD[1]

Несмотря на последствия мирового финансового кризиса, по нашему мнению, после некоторой паузы финансовый и фондовый рынок вернут утраченные позиции, а IPO продолжит играть важную роль в привлечении инвестиционного капитала наряду с банковским кредитованием.

На основании этой простой закономерности имеет смысл рассмотреть некоторые особенности процесса выхода российских компаний на европейский фондовый рынок на примере Германского законодательства.

Традиционно лидером по IPO остается Лондонская фондовая биржа[2]. Вместе с тем, континентальная Европа предлагает и другие фондовые площадки, представляющие интерес для привлечения инвестиций, такие как, например, Франкфуртская фондовая биржа (Deutsche Börse AG).

Размещение акций операция дорогостоящая и сопряжена с массой организационных и финансовых рисков. Недавно вступившие в силу изменения законодательства Германии[3] относительно некоторых требований к процессу IPO,[4] делают актуальным обзор системы процедур размещения, который мог бы помочь российской компании сориентироваться при планировании IPO в Германии. В статье мы постараемся несколько прояснить те правовые и организационные моменты, которые следует учесть при подготовке размещения акций российской компании на Франкфуртской фондовой бирже, а также некоторые постлистинговые особенности.

Немаловажную роль в динамичном развитии национального права рынка капиталов Германии в последние годы имеют директивы и предписания Европейского Союза[5]. На начальных стадиях финансовой интеграции в Европе высказывались мнения о необходимости не только гармонизировать, но и полностью унифицировать законодательные акты регулирующие деятельность рынка капиталов в ЕС[6]. В дальнейшем идея полной унификации не нашла поддержки. Регулирование финансового рынка на европейском уровне осуществляется определением основных принципов для государств-членов ЕС. Ратификация Парламентом Германии в 2007 году ряда директив Европейского Союза привела к значительным изменениям, прежде всего Федерального Закона «О биржевой деятельности»[7] и Федерального Закона «О торговле ценными бумагами»[8]. Также целый ряд других нормативно-правовых актов был подвержен пересмотру.

Вследствие правовой интеграции в европейское экономическое сообщество в Германии действует система «двойного» правового регулирования относительно иностранных компаний, размещающих свои акции на германском фондовом рынке. Законодательство различает два правовых режима: в отношении компаний из стран-участниц EU и компаний третьих стран. В отношении первых законодательство унифицировано посредством директив и предписаний, издаваемых Советом Европы и требующих в определенный срок трансформацию в национальное право.[9] Поскольку Россия относится к числу иностранных для EU государств, то вопрос о применимом коллизионном праве будет решаться исходя из положений международного частного права России и Германии.

По общему правилу отношения на фондовом рынке Германии регулируются в соответствии с правом Германии, т.е. в соответствии с принципом «следования праву интересующего рынка».[10] Именно таким образом может быть достигнуто единообразие условий для всех участников. Впрочем, в литературе нет единства мнений.[11] Это положение, однако, не исключает в частных случаях применимость иностранного права в зависимости от характера производных обязательств.

Для большинства отношений, вытекающих из применения комплексных отраслей права, к которым относится право о рынке ценных бумаг, немецкая правовая доктрина выработала общее правило, по которому отношения регулируются правом той страны, с которой правоотношения имеют наиболее тесную связь.[12]

Перейдем, наконец, к вопросу условий и процедур выхода на биржу. Комплекс условий, возникающих при самом первом приближении, условно называемых «биржевая зрелость» компании, предполагает следующее.

Биржевая зрелость

Для выхода на биржу компания должна действовать в форме акционерного общества, либо как минимум своевременно позаботиться о преобразовании в эту форму. При этом следует взвесить возможные налоговые и организационные последствия такого преобразования. Сама трансформация в публичную компанию делает потенциального эмитента в известном смысле уязвимым для игроков на рынке поглощений.

В понятие «биржевой зрелости» включают также минимальные требования к «возрасту» компании, ее отчетности и к количеству акций, свободно обращающихся на рынке на момент выхода на биржу. Речь идет об акциях, не находящихся в долгосрочной собственности отдельных учредителей.

Зрелость компании для трансформации в публичную, требует от менеджмента и собственников четкого представления о перспективах ее развития и прозрачных данных об истории развития, так называемой «Equity Story». Поскольку именно прозрачность развития компании делает ее привлекательной для потенциальных инвесторов и только так может обеспечить спрос на акции.

К успешной концепции принадлежат в первую очередь высокий потенциал развития, инновационный и перспективный пакет продуктов и услуг компании, прочные позиции на рынке и отличный менеджмент.[13] Количественным признаком биржевой зрелости может служить, к примеру, достижение определенного уровня доходов и прибыльность компании, их соответствие принятой в отрасли норме прибыльности и положительные ожидания на предстоящий период. Для некоторых отраслей критерии могут быть иными. Так компании на рынке инноваций и технологий ориентируют инвесторов скорее на потенциал и динамику развития, чем на историю прибыли и роста компании[14].

Российская компания должна учитывать, что для выхода на биржу придется обеспечить прозрачность не только структуры собственников, но и бухгалтерского и финансового учета, а также эффективную систему контроллинга. Проспект эмиссии, подготавливаемый при IPO, и финансовая отчетность, должны полно и достоверно отражать истинное положение дел в акционерном обществе[15].

Концепция выхода на биржу может составляться индивидуально для каждой компании. Обычно в ней отражаются следующие позиции: ожидания в части размера привлекаемого капитала (требуемый инвестиционный капитал); планы относительно объема акций, размещаемых на бирже; вид размещаемых акций; план инвестирования вырученного от размещения капитала; определение начальной цены и стратегии размещения, планирование PR-кампании. Именно концепция размещения составляет основу IPO.

Практически сложно и совершенно нецелесообразно организовывать IPO силами самой компании-эмитента, поскольку процедура не только трудоемка, но и сложна. Поэтому для этой цели принято привлекать сторонних консультантов, специализирующихся на подготовке IPO. Ведущую роль на рынке таких услуг играют банковские консорциумы, объединения финансовых учреждений с целью вывода на биржу компаний-клиентов. Правовой основой деятельности объединения служит соглашение о создании консорциума.[16] Главную роль в определении стратегии процесса эмиссии и ее цены играет ведущий банк консорциума. Именно с выбора ведущего банка будущего консорциума начинается формирование самого консорциума. И именно ему достается большая часть комиссионного вознаграждения за услуги, впрочем, как и большая доля работы по обслуживанию эмиссии. Стоит только добавить, что при выборе ведущего банка помимо прочего следует ориентироваться на репутацию банка, перечень предлагаемых им услуг до и после проведения IPO и соответственно стоимость самих услуг.[17]

Стоимость листинга определяется всегда индивидуально в зависимости от объема необходимой подготовки. При этом следует отличать стоимость выхода на рынок и стоимость пребывания на рынке. Стоимость выхода составляет обычно 5 – 12% от объема размещения. Среди прочих компания-эмитент оплачивает услуги по трансформации финансовой отчетности в соответствии с международными стандартами, реструктуризацию компании в соответствии с принятыми стандартами. Сюда же относятся расходы на консультантов и коммуникацию, подготовку проспекта эмиссии, установление рыночной стоимости размещаемых акций. Существенную часть расходов составляют банковская комиссия за предоставление займа для IPO и обслуживание самого IPO. Не так давно проведенные исследования стоимости капитала ведущих фондовых площадок показали хорошие результаты для Франкфуртской фондовой биржи. Наряду с Euronext и NYSE Deutsche Börse предлагает наименьшую общую стоимость первичного размещения по сравнению с их конкурентами. Средние IPO-издержки в целом составляют 7,6 % брутто дохода от реализации на Euronext, 7,7% на NYSE, 8,3 % на Deutsche Börse, 9,5 на NASDAQ, 12,6 на LSE и 14,6 на Hong Kong Stock Exchange[18].

Размер текущих листинговых сборов также существенно отличается на различных биржах. Среди шести крупных компаний сегмент Deutsche Börse Prime Standart предлагает самую привлекательную структуру сборов для крупных компаний с рыночной капитализацией более чем 250 миллионов Евро.

Организация Франкфуртской биржи ориентирована на соответствие требованиям и интересам, как эмитентов, так и инвесторов. Этим целям призвано служить сегментирование биржи. Так до вступления в силу Федерального Закона «О ратификации директивы Европейского Союза о финансовых рынках»[19] различали три основных рыночных сегмента – Официальный рынок (amtlicher Markt), Регулируемый Рынок (geregelter Markt) и Открытый рынок (Freiverkehr или Open Market) каждый из которых разделялся на подсегменты: официальный рынок и регулируемый рынок на Prime Standart и General Standart, а открытый на вступительный стандарт (Entry Standart). Интересно также отметить, что до 2003 существовал так называемый новый рынок (neuer Markt). В структуре Франкфуртской биржи новый рынок занимал место между урегулированным и свободным рынками. Однако в 2001 году новый рынок пережил сильное падение курса и утратил доверие среди инвесторов настолько сильно, что к 2003 году не представлял интереса и был ликвидирован[20].

Целесообразным видится рассмотрение рыночных сегментов по мере возрастания листинговых и постлистинговых требований.

Открытый рынок (Freiverkehr/Open Market)

Обычной практикой финансирования малого и среднего бизнеса является привлечение чужого капитала в виде банковских кредитов и других заимствований. Большинству предприятий данного сектора, прежде всего по финансовым соображениям, доступ к финансовым рынкам серьезно ограничен. Однако интенсивное развитие экономики последних лет отчетливо показало потребность этой группы в собственном капитале. Реакцией Франкфуртской фондовой биржи стало открытие нового сегмента Open Market с возможностями привлечения недорогого собственного капитала, доступного для компаний малого и среднего бизнеса. На сегодняшний день Open Mаrket является важным сегментом Франкфуртской биржи. Торгуются здесь, прежде всего акции молодых компаний, ценные бумаги многих иностранных предприятий, а также долговые обязательства и сертификаты.

До недавнего времени организация Open Market осуществлялась самой биржей без вмешательства государственных органов. Однако после ратификации директив Европейского Союза в соответствии § 48 III ФЗ «О биржевой деятельности» необходимо письменное разрешение Комиссии по надзору за финансовыми рынками. Но это требование, никоим образом не ограничивает свободу деятельности данного рыночного сегмента, который, как и прежде соответствует своему названию – открытый (свободный) рынок.

Интересно отметить, что закон «О биржевой деятельности»[21] не предписывает наличие Open Market на бирже в обязательном порядке, а лишь предусматривает возможность организации подобного сегмента, делегируя полномочия по его организации и регулированию непосредственно самой бирже. Важными источниками права для Open Market, как и для других сегментов Франкфуртской фондовой биржи являются Постановление «О Франкфуртской фондовой бирже»[22] и «Общие условия осуществления операций на Франкфуртской фондовой бирже»[23]. Общие условия осуществления операций Франкфуртской биржи могут отличаться от условий проведения операций на аналогичных сегментах других немецких фондовых бирж[24].

Допуск к торгам на Open Market осуществляется на основании решения биржи   без административного влияния со стороны государства[25]. В то время, как допуск на регулируемый рынок осуществляется на основании разрешения руководства биржи. Биржа действует при этом как учреждение публично-правового характера, выполняя возложенные на нее государственные полномочия. Для допуска к торгам на Open Market необходимо подача заявления одним из участников торгов, зарегистрированным на бирже.

В список котировок на Open Market могут быть включены ценные бумаги, у которых нет допуска к листингу на регулируемом рынке. Удовлетворение заявки не может быть гарантированным даже при выполнении всех необходимых для включения в котировальный список требований в соответствии с § 11 «Общих условий осуществления операций». Речь идет о случаях, когда, по мнению руководства биржи, отсутствуют условия для надлежащего проведения торговли, а также, когда включение ценных бумаг в список котировок связано с опасностью введения инвесторов в заблуждение или причинения ущерба важным общественным интересам. Таковыми могут быть, например, завышение цен на стадии ее определения перед торгами, что зачастую приводит к серьезному падению курса после открытия торгов, или случаи продажи акционерами крупных пакетов акций без достаточного учета интересов рыночной ситуации[26].

Важным на практике и спорным в теории является вопрос, о необходимости для допуска к торгам на Open Market изготовления и опубликования эмиссионного проспекта. Закон «О проспекте при допуске ценных бумаг на фондовом рынке»[27] ставит ответ на этот вопрос в зависимость от двух факторов: идет ли речь о регулируемом рынке и является ли размещение ценных бумаг на Open Market публичным размещением. В этих случаях изготовление проспекта необходимо.

Поскольку Open Market регулируемым рынком не является, необходимость проспекта определяется только тем, что размещение ценных бумаг на этой площадке является публичным. Понятие публичное размещение определенно в § 4 Nr. 4 Закона «О проспекте при допуске ценных бумаг на фондовом рынке»[28] как любая форма обращения к неограниченному числу лиц с информацией об условиях предложения и о ценных бумагах, которая способна послужить основанием для принятия решения о покупке ценных бумаг. В соответствии с этим определением допуск к торгам на Open Market возможен, как правило, без проспекта. Однако в таком случае необходимо располагать солидным количеством акционеров, чтобы обеспечить достаточный объем торгов. Отправной величиной предлагается считать не менее 200 акционеров[29]. Если такая «критическая масса» не достигнута, как правило, необходимо организовывать публичное предложение. Именно в таких случаях открытое размещение сопровождается подготовкой проспекта эмиссии. Не всегда бывает легко определить, является ли предложение публичным или нет. Открытым может считаться предложение уже тогда, если о выходе на Open Market сообщается в прессе[30]. Однако § 3 II упомянутого закона наряду с основаниями § 4 предусматривает ряд исключений, когда изготовление проспекта не требуется. Так, если предложение ценных бумаг обращено исключительно к квалифицированным вкладчикам, или к менее, чем 100 неквалифицированным вкладчикам необходима лишь т.н. Exposeе[31].

Entry Standart, как подсегмент открытого рынка, был создан в 2005. Не в последнюю очередь его создание было обусловлено упразднением Neuer Markt, который позволял небольшим компаниям получить доступ к рынку капиталов. Entry Standart призван облегчить первый шаг, в направлении инвесторов предлагая гибкую систему доступа и сравнительно низкую стоимость размещения. Стартовав в этом сегменте, компания может рассчитывать на последующий переход в General Standart или Prime Standart. Такой переход возможен, если после торгов в Entry Standart, эмитент закрепил свои рыночные позиции и готов соответствовать высоким постлистинговым требованиям General Standart или даже Prime Standart.

Entry Standart требует публикацию таких данных, как, актуальная информация о профиле компании и корпоративный календарь, регулярные публикации новостей компании, ежегодные и промежуточные финансовые отчеты. Прежде всего, необходимо соответствие законодательству о финансовой отчетности страны эмитента[32]. Важные сообщения, способные повлиять на курс, котируемых на бирже ценных бумаг должны быть незамедлительно опубликованы на сайте компании в интернет[33].

Таким образом, Open Market предлагает недорогую и сравнительно быструю возможность доступа к рынкам капитала Европейского Союза ориентированную на компании среднего и малого бизнеса.

Регулируемый рынок (Regulierter Markt)

Как уже упоминалось после вступления в силу Закона «О ратификации директивы Европейского Союза о финансовых рынках»[34] официальный и регулируемый сегменты рынка были модифицированы в один регулируемый рынок. Смысл разделения на официальный и регулируемый рынки заключался в менее строгих требованиях к прозрачности эмитентов на регулируемом рынке и в более простой процедуре IPO. Однако со временем вследствие ужесточения требований также и на регулируемом рынке, различий между официальным и регулируемым рынком почти не осталось. Таким образом, официальный рынок изжил себя и был упразднен[35]. На смену этим двум сегментам пришел единый регулируемый рынок. Этот рыночный сегмент характеризуется наибольшей регламентацией, что так же соответствует его названию. Строгость и детальность регламентации не в последнюю очередь обусловлена тем, что допуск к этому сегменту позволяет эмитентам получить доступ ко всем финансовым рынкам ЕС (т.н. европейский паспорт)[36].

Основными правовыми актами, определяющими деятельность регулируемого рынка, является Закон «О биржевой деятельности»[37] и нормативно-правовые акты биржи. К торгам на регулируемом рынке могут быть допущены только ценные бумаги. Понятие «ценные бумаги» определенно в § 2 II Закона «О торговле ценными бумагами» (Wertpapierhandelsgesetz). В соответствии с этим определением, ценными бумагами являются акции, сертификаты, базирующиеся на акциях, долговые обязательства, опционы, свидетельства на право пользования (Genussscheine), другие сравнимые с акциями и долговыми обязательствами ценные бумаги, а так же паи инвестиционных фондов[38]. Другими словами речь идет о достаточно широком спектре инвестиционных ценных бумаг.

Основные требования к качеству компании-эмитенту достаточно либеральны. Учредительные документы должны соответствовать требованиям законодательства страны нахождения эмитента (§ 1 «Положения о допуске ценных бумаг к торгам на Франкфуртской фондовой бирже»). Сама компания должна существовать не менее трех лет и публиковать соответствующим образом составленную финансовую отчетность. Руководство биржи может в исключительных случаях разрешить допуск компании со сроком существования менее 3 лет. Однако только в том случае, если это не скажется отрицательно на правах и интересах вкладчиков. Эмитенты стран, не входящих в ЕС и не имеющие допуска на фондовых площадках в других странах, могут быть допущены к торгам во Франкфурте только в том случае, если докажут, что не пытались получить доступ к торгам в других государствах, либо в допуске не было отказано в связи с возможной угрозой правам и интересам вкладчиков (§ 10 Положения «О допуске ценных бумаг к торгам на фондовой бирже»).

Суммарный уровень предположительных котировок, а в случае если последний не достаточно определен, собственный капитал компании должен составлять не менее 1,25 Млн. Евро, а количество акций без номинальной стоимости должно составлять не менее 10 тысяч штук[39]. В целях защиты интересов вкладчиков проводится проверка соответствия эмиссии ценных бумаг национальному законодательству эмитента[40].

Компания также должна располагать т.н. Free Float, т.е. допущенные акции должны быть распределены таким образом, чтобы минимум 25% от уставного капитала могли быть приобретены в публичном порядке[41]. Допуск акций для размещения на бирже происходит посредством решения руководства биржи на основании одобрения проспекта эмиссии и выражается помимо прочего в публикации проспекта.

Несмотря на объединение официального и регулируемого рынков, сохранилось существование их внутренних подсегментов General Standart и Prime Standart.

Различия в требованиях к допуску в этих подсегментах незначительны, при существенных отличиях в постлистинговых обязательствах, возникающих после допуска акций к торгам (Zulassungsfolgepflichten). Требования к прозрачности компаний, допущенных к торгам в Prime Standart намного выше по сравнению с General Standart и выходят значительно за рамки установленные законом.

К ним в частности относятся: финансовая отчетность по IAS/IFRS или US-GAAP; публикация квартальных отчетов на немецком и английском языках; корпоративный календарь, в котором должны быть отражены важные события компании на немецком и английском языках; проведение минимум раз в год аналитической конференции, а также публикация фактов и событий, способных повлиять на курс ценных бумаг (Ad-hoc).

Таким образом, General Standart ориентирован, прежде всего, на германских инвесторов, в то время, как Prime Standart особенно подходит для компаний пытающихся привлечь иностранных инвесторов, такие, как банки, страховые компании и фонды. Именно из показателей ценных бумаг Prime Standart складывается изветсный индекс немецкой биржы DAX30.

К числу препятствий выпуска ценных бумаг в Prime Standart можно отнести процедуру банкротства эмитента или невыполнение им в прошлом предписаний администрации биржи. Эти и другие обстоятельства контролируются администрацией биржи при принятии решения о допуске.

Постлистинговые обязательства эмитентов

В качестве важных постлистинговых обязательств эмитента выделим, прежде всего, ad hoc disclosure т.е. постоянное информирование участников рынка об обстоятельствах способных повлиять на биржевые котировки и соответствие принципам инсайдерской торговли (Insiderhandel).

Этим преследуются две основные цели: способствование прозрачности фондового рынка, превентивное влияние в борьбе с инсайдерскими сделками[42], а также укрепление доверия инвесторов к рынку капиталов. Информация должна быть опубликована, например, в случае расширения поля деятельности компании, продажи части предприятия, слияние с другими компаниями, мероприятия направленные на повышения капитала, изменения финансовой отчетности, изменения ставок выплаты дивидендов, неплатежеспособность крупных должников компании, значимые правовые споры, неожиданные кадровые перестановки в руководящем составе, неожиданный переход к другой аудиторской компании, обращение эмитента с к руководству биржи с просьбой отзыва допуска к торгам, в случае отсутствия допуска на другой бирже Германии[43].

В 2007 году Федеральная служба по финансовым рынкам Германии[44] направила в прокуратуру ФРГ 64 заявления по подозрению в торговле инсайдерской информацией[45]. В 2007 также состоялись ряд судебных разбирательств в этой области. Так, земельный суд города Франкфурта на Майне рассмотрел случай инсайдерской торговли. 5 февраля 1999 года компания Henkel KGaA (коммандитное товарищество, на акциях имеющее возможность листинга на бирже как обычное АО) сообщило (Ad-hoc-Mitteilung) о реструктуризации одной из частей компании, вследствие чего часть компании, занимающаяся химическими продуктами, должна была стать самостоятельной фирмой. Это привело к значительному росту курса акций. 1 февраля 1999 года один из консультантов компании поручил управляющему имуществом в Швейцарии купить для него опционы на приобретении акций компании Henkel KGaA в количестве 35.000. Уже 9 февраля 1999 года опционы были проданы по значительно более высокому курсу. Прибыль от этой сделки составила 120 000 евро. Обвиняемый должен был выплатить названную сумму, и уголовное дело было прекращено.

Этим же целям служит требование о публикации сведений о сделках с ценными бумагами, менеджеров компании-эмитента[46]. Используемое в странах англо-саксонской системы понятие Director´s Dealings все чаще встречается в немецкой юридической литературе. Инвесторы должны быть проинформированы, если лица, выполняющие руководящие функции продают или покупают определенное количество ценных бумаг (акции, сертификаты на акциях) «своего» предприятия[47]. В соответствии с Законом декларированию подлежат сделки с совокупной стоимостью более 5 000 евро в год. В рассчет берутся сделки не только самих менеджеров, но лиц, с ними тесно связанных (супруги, находящиеся на попечении дети, а также другие совместно проживающие родственники).

Investor Relations

Успешное Going Public событие, безусловно, важное и во многом определяющее успех компании в будущем. Важной предпосылкой такого успеха, бесспорно, является активная работа в области коммуникации с потенциальными инвесторами, как с банками, так и с вкладчиками – неюридическими лицами. Необходима интересная и привлекательная философия, грамотная презентация и позиционирование компании, убеждающая в перспективах дальнейшего роста капитала. И если во время IPO процедура коммуникации хотя и играет важную роль в успехе листинга, но проходит параллельно с другими задачами, то после листинга Investor Relations становится одним из приоритетов. Коммуникационная работа включает в себя, прежде всего проведение публичных информационных и аналитических мероприятий, направленных на установление эффективных связей с акционерами, инвесторами, финансовыми аналитиками, инвестиционными банками, властными структурами, кредиторами. На сегодняшний день в условиях жесткой конкуренции европейского рынка капитала требования инвесторов и аналитиков к предоставлению информационных услуг очень высоки. И только соответствие этим требованиям может способствовать принятию решения об инвестициях в определенную компанию, и обеспечить, таким образом, не только сохранение курса ценных бумаг на высоком уровне, но и его постоянный рост. Для создания коммуникационной культуры высокого уровня зачастую необходимо привлечение фирм специализирующихся на IR.

Совершенно очевидно, что котировка акций на мировых биржах не только вопрос успешности привлечения инвестиций, но и значительный вклад в имидж надежности компании. При этом трудно переоценить роль планирования, анализ экономических, правовых, налоговых и социальных последствий. Необходимо объективно взвесить возможности компании, стоимость размещения ценных бумаг на фондовом рынке, издержки по соблюдению постлистинговых обязательств и Investor Relations. Эти простые истины не всегда учитываются в должной степени. Свидетельством тому является растущее число т.н. Delisting[48], т.е. отзыв ценных бумаг с фондовой биржи, вызванный, в большинстве случаев обесцениванием ценных бумаг и кризисом менеджмента компании, спровоцированным недостаточно детальным планированием и информационным дефицитом.

В свете событий последних месяцев подвергается сомнениям перспективы развития рынка капитала и как следствие целесообразность IPO. Однако, несмотря на негативные прогнозы развития экономической конъюнктуры США и не всегда оптимистичные прогнозы экономического роста в Европе, размещение ценных бумаг на европейских финансовых площадках представляет собой возможность привлечения иностранного капитала, что не в последнюю очередь подкреплено растущим интересом европейских инвесторов к экономике РФ.

Адвокат Евгений Вунш

Ведущий партнер коллегии адвокатов

Wunsch&Kollegen Rechtsanwalts- und Steuerkanzlei

(Выступление в ТПП РФ).